日前，斑马智能信息时候股份有限公司（斑马智行）向港交所递交 IPO 请求，这是其继 2025 年 8 月初次递表失效后再度冲击港股上市，联席保荐东谈主为德坚韧银行、中金公司、国泰君安外洋。
这家由阿里与上汽聚合孵化、自称国内最大以软件为中枢的智能座舱贬责决策供应商，虽顶着行业头部光环，却深陷巨额减值、捏续失掉、研发下滑、推进高度绑定、现款流承压等多重风险，IPO 之路挑战严峻。
财务亮红灯：营收陷停滞 前年亏近19亿元
招股书泄漏，2023-2025 年斑马智行营收辩认为 8.72 亿元、8.24 亿元、8.61 亿元，三年间基本停滞，未已矣范畴化增长。失掉范畴却捏续扩大，同时净失掉辩认为 8.76 亿元、8.47 亿元、18.96 亿元，三年累计失掉约 36.19 亿元。
2025 年失掉大幅激增，中枢原因是计提 18.41 亿元其他无形钞票减值，博亚(中国)体育app公司称因汽车操作系统阛阓竞争加重、政策转向 AI 启动贬责决策，对 2020 年注入的系统级操作系统关系学问产权再行估值，说明大额减值损失。
值得警惕的是，声称全面发力 AI 的要道期，公司研发干预却三连降：2023 年 11.23 亿元、2024 年 9.79 亿元、2025 年 7.25 亿元，较 2023 年降幅达 35.4%。
束缚存隐忧：阿里表决权让渡 业务深度绑缚
股权层面，IPO 前阿里系捏股 41.67%、上汽捏股 32.90%，开云kaiyun(中国)为前两大推进。为得志 IPO 并表条目，2024 年 12 月阿里通过表决权毁灭公约，投票权从 41.67% 降至 37.09%，斑马智行不再纳入阿里归拢报表，但业务依附关系未本色蜕变。
采购端，阿里联络三年为第一大供应商，2023-2025 年采购额辩认为 2.81 亿元、2.57 亿元、2.13 亿元，占总采购比例达 58.4%、50.5%、40.7%，中枢云筹谋、舆图数据、软件授权均依赖阿里生态。
销售端，上汽联络三年为第一大客户，孝顺收入辩认为 4.13 亿元、3.19 亿元、3.38 亿元，占总营收比例恒久近四成，前五大客户收入占比超 76%，客户高度采集风险高出。
现款流失血：三年净流出超14亿元 回款周期近 200 天
推进关联交往导致公司议价智商偏弱，打算步履现款流联络三年大额净流出：2023 年 - 4.17 亿元、2024 年 - 4.87 亿元、2025 年 - 5.74 亿元，三年累计净流出超 14.78 亿元，资金链捏续承压。
回款已矣捏续恶化开云体育，应收账款盘活天数从 2023 年 183.3 天升至 2025 年 196.7 天，近 200 天回款周期占用巨额营运资金，进一步加重现款流孔殷形态。戒指 2025 年末，公司现款及现款等价物仅 9 亿元，难以袒护捏续失掉与运营干预。
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