撰文|杆姐
2026年3月18日，“出口之王”奇瑞汽车浮现登陆港股后的首份年报。最初营收冲突3000亿，可喜可贺！
进一步拆解数据，这高光图景又变得有几许复杂和神秘。
在杠杆游戏看来，奇瑞的2025年浓缩起来不错用两个词来描画：高增长、高杠杆。
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从营收增速来看，奇瑞汽车不错说是稳且快。从2022年的926亿到2023年的1632亿，再到2024年的2699亿，直至2025年的3003亿。四年时刻走罢了同业10年可能才走完的路。
从收入的地域折柳来看，2025年奇瑞国外收入1574.19亿元，初次反超国内收入1428.68亿元，成为第一大收入开头。
不外杠杆游戏缜密到，2025年奇瑞汽车脚步是慢了许多的，其营收同比增速11.26%，比拟2024、2023年的65.37%、76.21%下滑彰着。
图表开头｜东方钞票（特此感谢）
从收入结构来看，奇瑞汽车营收仍以乘用车为主，2025年该业务收入2723.52亿元，占总营收的90.7%。
其中燃油车收入1743.29亿元，占比58.1%，新动力汽车收入980.23亿元，占比32.6%。
2025年，奇瑞汽车自主乘用车销量263.14万辆，同比增长14.6%；新动力自主乘用车销量82.65万辆，同比增长72.5%。
2025年奇瑞汽车组件及零部件业务成为事迹亮点，这块收入217.25 亿元，同比增长36.9%，毛利率21.3%，权贵高于整车业务。
但零部件业务占比仅 7.2%，对举座盈利的拉动作用有限。
此外，2025年奇瑞其他收入62.10亿元，同比下跌13.9%，主要因汽车关系配套干事松开。
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利润端这边，奇瑞的2025年比营收增速略亮眼。
2025年奇瑞汽车毛利414.43亿元，同比增长14.1%，举座毛利率微升0.3个百分点至13.8%；年内利润195.07亿元，同比增长36.1%，净利润率从5.3%提高至6.5%。
奇瑞期间宅的形象开动变现。2025年研发开支114.44亿元，同比增长23.8%。岂论是与华为互助的“智界”，如故自有的高端星途，奇瑞在智能化下半场并莫得掉队，这也为其将来的估值留住了思象空间。
不外杠杆游戏缜密到，尽管新动力汽车增长彰着，kaiyun但现阶段盈利短板仍是杰出：2025年该业务毛利86.39亿元，毛利率约8.8%，同期燃油车毛利261.44亿元，毛利率15%。
新动力业务毛利率低，加上燃油车业务毛利率同比下跌，导致奇瑞乘用车举座毛利率从2024年的13.2%降至2025年的12.8%。
不外该司举座毛利率如故飞腾的：从2025年的13.5%涨至13.8%。
值得一提的是，2025年奇瑞“其他收入及收益”大涨79.3%达到112.11亿元。这内部除了老例的政府补贴，引东谈主注计算等于“贬责经销网络收益”和“汇兑收益净额”。
这也引出了奇瑞2025年的大底牌——老本运作与国外红利。
2025年9月，奇瑞汽车在香港联交所主板上市，募资净额卓越100亿港元。这不仅极地面改善了其资产欠债表：职权总数从259亿骤增至508亿。
同期，奇瑞国外市集的强势弘扬带来的不单是是销量，还有好意思元、欧元增值配景下的汇兑收益，不错说是用出口上风反哺了国内财务报表。
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上述各样，组成了奇瑞的最大优点：出口强、期间储备足、品牌矩阵齐备。但另一边，杠杆游戏也看到奇瑞领域驱驰下的代价。
最初是资产欠债率，固然2025年奇瑞的财务压力小了，资产欠债率降至80.41%，但这个王人备值在行业里也算诟谇常高的。
2025年，奇瑞的有息欠债固然减少，但应酬单据及应酬账款高达1102亿，比2024年还多了87亿。
应收账款也大幅增多。2025年奇瑞买卖应收款项净额338.82 亿元，同比增长94.5%，远超营收11.3%的增速。反馈出其在产业链中处于“下流回款慢、上游占款增”的景况。
行动企业策划“血液”的现款流这边，奇瑞则呈现出与盈利的严重背离：2025年策划活动现款流入净额从2024年的448.87亿元降至201.30亿元，腰斩还不啻。
对此奇瑞财报里解释称，因为“加速向供应商支付款项”；
投资活动现款净流出300.48亿元，同比大幅增多，主要因企业购置痛快居品、结构性进款及长期资产；
融资活动现款净流出59.39亿元，同比减少，主要因企业偿还贷款领域下跌。
基于此，奇瑞2025年末现款及现款等价物从2024年同期的626.93亿元降至469.55亿元。
把获利和代价放在一王人看，奇瑞2025年的画像其实终点显豁。在杠杆游戏看来，这是一种“以债养战、以IPO减压”的格式。
这是一场告成的解围，亦然一次危急的奔袭。
喜的是，奇瑞终于站上了3000亿营收的台阶，向天下解释了中国传统车企不仅没被新势力打死，反而昂扬第二春。
忧的是，这种高增长伴跟着高耗尽。要是在2026年市集增速放缓，或者国外市集出现波动，这种策划格式将濒临严峻磨练。
关于奇瑞本人而言开云kaiyun(中国)，2026年的战术要点不详应试虑该“领域膨大”转向“质料拓荒”。
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