智能座舱这个赛谈当今有多火，望望老本市集的响应就知谈。就在3月18日，一家带着“阿里+上汽”双重光环的公司——斑马智行，再次向港交所主板递交了上市肯求。这距离它旧年8月初度递表失效，只是往日了半年 。
为啥这样急着上市？说白了，照旧缺钱了。天然背靠两大巨头，头顶国内智能座舱管束决议“大哥”的光环，但开放它的招股书，那一串串财务数字看得东谈主心里一紧。今天我们就来扒一扒，这家在近千万辆车上王人装了“大脑”的公司，为什么我方却堕入了耗损的泥潭？
01 含着金汤匙降生，却逃不外“流血上市”
提及斑马智行的来头，那可真不小。2015年，阿里巴巴和上汽集团两大巨头一拍即合，共同孵化出了这家公司，不错说是含着金汤匙降生的 。赶上了国内新动力汽车爆发的风口，斑马智行的发展也如实迅猛。
凭据最新招股书裸露的数据，遣散2025年底，它的智能座舱管束决议仍是装在了69家主机厂的940万辆车上，业务致使拓展到了朝上16个海外市集 。按照2024年的收入和在智能座舱领域的搭载量来算，它是中国最大的以软件为中枢的智能座舱“扛把子” 。
琢磨词，这光鲜的“上车”数据背后，却是魂飞天外的财务数据。2023年到2025年，斑马智行的营收永诀是8.72亿、8.24亿和8.61亿。 看着还行，波动不大对吧？但再看净利润，险些倒吸一口冷气：这三年永诀净亏了8.76亿、8.47亿和18.96亿，三年加起来累计耗损朝上了36个亿！
额外是2025年，耗损额径直翻倍还多。这究竟是为什么呢？招股书里给出了解释，主要原因是在这一年计提了一笔高达18.41亿的无形财富减值 。这听起来有点专科，说白了即是，公司以前认为值钱的某些传统业务手艺，因为行业变化太快，当今以为不值那么多了，得从账上减掉。这笔操作径直就把2025年的利润表给干穿了。
02 成也“大树”，惑也“大树”？
斑马智行的故事里，最绕不开的即是阿里和上汽这两位“大佬”。但成也萧何，败也萧何，这种深度的系结，如今也成了市集对它最大的担忧。
先看客户。 斑马智行的收入高度依赖少数几个大客户。2023年到2025年，前五大客户的收入占比永诀高达89.9%、88.5%和76.4% 。而这其中，上汽集团是永久的第一大客户，近三年来自上汽的收入占总营收的比例永诀是47.4%、38.8%和39.2% 。也即是说，斑马智行快要四成的营收，王人指着上汽这一棵树上。
再看供应商。 相似的问题也出当今采购端。阿里巴巴团结三年是它的最大供应商，主要采购云规划劳动、高德舆图的授权等等。2023年到2025年，向阿里的采购额占了总采购额的58.4%、50.5%和40.7% 。
这就酿成了一个很奇特的“内轮回”花式：上汽既是金主爸爸又是大客户，阿里既是鼓励又是大供应商。天然为了昂然上市条件，在2024年底阿里通过毁灭部分投票权，让斑马智行不再纳入阿里的团结报表领域，已毕了财务上的“颓败” 。但在骨子的业务操作中，这种深度系结依然存在。
这种依赖带来的径直效力，kaiyun即是公司的“造血”才略堪忧。往日三年，公司规划行径的现款流净流出累计朝上14亿，何况流出的缺口越来越大。同期，应收账款盘活天数也越来越长，2025年达到了196.7天 。这意味着卖出去家具，平均要等快要200天才调收回钱，不才游强势的车企眼前，斑马智行的议价才略如实有点弱。
03 AI新故事顺耳，但前线的敌手太弘远
面对传统操作系统业务增长乏力（2025年这部分收入下滑到了6.43亿），斑马智行也在拚命讲新故事，这个新故事即是AI。
在此次的招股书里，公司名字王人从正本的“斑马收罗手艺股份有限公司”改成了“斑马智能信息手艺股份有限公司”，去掉了“收罗”，加上了“智能”，这转向的意味弗成再赫然了 。它当今主推的是“元神AI”全栈端到端管束决议，凭据IDC的呈报，斑马智行在智能座舱大模子才略上，致使在生存和商务场景中最初已毕了任务践诺，比如和智己、饿了么相助推出AI点外卖劳动 。2025年，这块AI业务的收入增长了22%，天然基数还小，唯有0.67亿，但增速如实亮眼 。
故事是好意思好的，但施行是骨感的。当今的智能座舱赛谈，早就不是斑马智行一家独大的时候了。前有华为鸿蒙座舱的异军突起，后有亿咖通等敌手的紧追不舍。
数据显现，华为鸿蒙座舱的搭载量这几年是几何级的增长，从2022年的7万多辆猛增到2024年的朝上50万辆 。更让斑马智行感到后背发凉的，可能照旧我方的“老东家”上汽。就在旧年，上汽集团和华为的关系瞬息升温，两边推出了“尚界”品牌，搭载的恰是华为的鸿蒙座舱 。这就莫名了，一边是我方投资孵化的“亲男儿”斑马，另一边是如今市集优势头正劲的“顶流”华为，上汽的聘用题作念得其实仍是很剖释了。
有分析师就直言，智能座舱的手艺门槛并非望尘莫及，许多主机厂王人在自研，或者聘用跟华为这样的头部供应商相助 。斑马智行要是只靠着与阿里的生态相助，提供车厂难以快速复制的智能化体验，一朝这个壁垒被攻破，市集份额被侵蚀只是时辰问题。
这样看下来，斑马智行的第二次IPO闯关，天然有“近千万辆上车量”的底气和“AI”的新故事，但面对的质疑也非常锐利：开阔耗损下如何施展盈利才略？对大鼓励的依赖到底是资源照旧镣铐？在华为等劲敌眼前，中枢竞争力到底是什么？
此次上市，对斑马智行来说，或者简直是关乎存一火的一战。究竟是绝地反击的初始，照旧消极离场的序曲，我们静瞻念其变。
主要信息开头：
1. 车东西《上汽阿里捧出港股座舱IPO！上车940万辆， 三年累亏36亿》（2026-03-18）
2. 大河财立方《阿里、上汽押注！斑马智行重启港股IPO》（2026-03-18）
3. 逐日经济新闻《斑马智能赴港IPO：旧年计提超18亿元减值重挫利润，业务高度依赖阿里和上汽》（2026-03-18）
4. 新浪财经《阿里、上汽押注！斑马冲刺IPO》（2026-03-18）
5. 搜狐《斑马智行再次递表港交所：背靠阿里、上汽kaiyun，旧年亏逾18亿元》（2026-03-18）
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